中国太保：被低估的保险巨头

中国太保自2007年12月上市以来，股价表现不佳，截至2013年底，其股价累计下跌超过60%。不过，最近两年该股走势逐步转强，2014年，公司股价全年上涨78.16%。进入2015年，截至5月28日，该股股价2015年累计涨幅1.73%，远远落后大盘。考虑到公司优良的业绩和发展的持续性，我们认为公司股价存在一定程度的低估。 　　价值维度：物有所值 　　净利润增速稳步提升，寿险成为核心驱动力。2014年公司财产险、人寿险保费分别为930.3亿元和986.9亿元，同比分别增长13.8%和3.8%；产寿险净利润分别为10.37亿元和90.84亿元，同比分别增长-60.5%和46.1%，寿险占总利润比重提升至82.2%。产寿险利润增速分化，寿险高增长动力在于投资收益改善和责任准备金释放净利润，产险增速下滑原因在于综合成本率大幅提升。　　与此同时，公司寿险呈现由“渠道调整”向“险种结构优化”的转变。首先，重个险、重期缴持续推进。个险新保单同比增长20%，个险新单占新单比重提升11个百分点至53.6%，期缴新单占新单比重提升9个百分点至54.4%。其次，渠道和缴费结构调整带来险种结构优化，分红险规模和占比均负增长，传统和意外健康险同比增长37%，合计占比31%，成为业绩增长最重要增量。 　　成长维度：物超所值 　　2015年一季度，公司实现营业收入737.62亿元，同比增长15.75%；实现营业利润70.19亿元，同比增长58.62%；归属上市公司股东的净利润49.03亿元，同比增长52.69%；实现每股收益0.54元，同比增长54.28%，表现出良好的成长性。具体而言，体现在以下三个方面： 　　（1）业绩稳健提升，权益投资占比提升。受益2015年一季度资本市场行情延续，公司权益类资产占比回升至12.4%，较2014年末增长24.2%。另外，其理财产品（含信托计划和资产支持证券等）的配置比例提升较快，固定收益类和权益类理财产品占比分别同比增长114.7%和127.2%，公司投资结构趋于多样性。 　　（2）保费结构调整明显，个险新业务增长较快。2015年一季度，公司寿险实现业务收入379.18亿元，同比下降1.1%。其中，新保单业务收入124.38亿元，续期业务收入254.80亿元。个人业务保持较快增长，实现新保单业务收入96.69亿元，同比增长23.4%。 　　（3）收入弹性较高，与资本市场联动性强。2015年一季度资本市场持续火爆，沪深300指数上涨14.64%。根据测算，沪深300指数上涨10%，公司权益资产税后浮盈/2014年净利润为12.7%，弹性显著。如果未来市场保持较好态势，中国太保全年投资收益有望继续增加。 　　估值维度：安全边际高 　　通过追踪市场中各大券商对中国太保的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2015年的每股收益也可达到1.39元，其合理股价应在39元左右。很显然，目前的股价被低估10%左右。 "