社保基金“稳”还是“活”：国债工具非常安全

4月初，国务院常务会议审议并批准了《关于适当扩大全国社会保障基金投资范围的意见》。据此，地方债被纳入社保基金债券投资范围，债券投资比例从10%提高到20%。同时，社保基金对保障房、城市基础设施等项目的信托贷款比例也从5%提高到10%。在我国A股市场如火如荼的当下，人们纷纷将存款投向股市，卖房炒股者大有人在，而社保基金却没有闻风而动。这引发了人们对社保基金投资方向的热议。社保基金究竟该往哪儿投？老百姓的保命钱该如何保值增值？ 　　老龄化呼唤养老支出刚性增长 　　全国社保基金成立于2000年。作为一种长期性的后备基金，它是全国人民的保命钱，是社会保障的经济基础，更是防范风险的最后屏障，具有非常强的社会公益性。随着我国人口老龄化初现端倪，养老支出刚性增长，管理运营好社保基金的意义可想而知。 　　2001年，财政部和劳动保障部公布《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，规定社保基金的投资范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。十几年来，全国社保基金收益率保持良好，截至2014年年末，全国社保基金会管理的资产总额15290亿元，累计投资收益额5580亿元，年均投资收益率8.36%。 　　在我国经济增速放缓、人口老龄化高峰即将来临的背景下，确保社保基金保值增值是社保体系建设不可回避的问题。中国的人口老龄化呈“未富先老”和“快速变老”的局面，这进一步加重了社会保障基金的支出压力。如不采用适当形式的投资运营使其价值增加，则无法跟上人口老龄化的步伐。近年来，我国社保基金投资的高收益主要来源于股票市场。但是中国资本市场还不成熟，始终未走出大起大落的怪圈，收益的不确定性使其更像是一个大赌场，投资者在享受高收益的同时必须承担高风险。 　　投资理念东西方迥异 　　由于社保基金的特殊性，各国对其均持谨慎态度，强调在确保社保资金安全性、流动性的基础上实现其收益性。选择适合的投资工具是关键环节，而完善的社保基金运作监管体系是社保基金投资安全的有力保障。从发达国家的实践看，社保基金的投资主要可分为安全型投资和风险型投资。 　　美欧等发达国家的资本市场非常成熟，社保基金运作具有成熟的外部金融环境。美国社保基金的市场化运作模式使各类社保基金成为股市上最大的投资者。虽然股票资产在联邦政府养老金计划占比仅为9%，但地方政府及企业雇主发起的养老基金大多投向股市。目前，美国养老金投资不仅逐步实现更加灵活的股票、债券投资，还开拓了不同市场资产类别的多元化配置，如基础设施、房地产、私募股权投资基金等投资渠道。 　　与西方国家不同，亚洲国家的社保基金主要投资于国债等安全型投资品种，而投资于股市的比例相对较低。20世纪60年代以来，随着日本经济快速扩张、劳动者工资水平不断增长和社保覆盖面持续扩大，日本公共养老金资金积累规模日益庞大。日本政府早期将养老金投资范围定位于基础设施和公共设施建设，但随着经济的发展，投资于国外债券和股票的资金比例逐步提高。韩国养老金资产同样主要配置于各级政府的基础设施建设，且由于韩国经济相对稳定的增长，国债等投资的收益率较高，1988~2005年间韩国社保基金年均投资收益率达到10.5%。 　　投资应因地制宜 　　不难发现，社保基金的投资重点在不同国家和不同经济发展阶段差异性明显，这不仅是经济增长的内在需求，也是获得稳健投资回报的权宜之举。金融危机之后，各国社保基金股市投资损失惨重，迫使有关国家重新审视股市投资问题，社保基金投资的稳健性原则得到着重关注。 　　我国属于发展中国家，但又具有多数发展中国家不具备的快速老龄化特征，未富先老特征明显。在经济增速下行的压力之下，稳增长成为我国经济工作的当务之急。同时，社保基金的公益性使其区别于一般基金，在追求自身经济收益的同时，应兼顾更多的公共和国家利益。能满足社保成员的保障需要且兼顾国家和社会目标方为可取。 　　因此，适当扩大社保基金在公共项目的投资比例，建立有利于经济增长的社保基金投资模式成为当下所需。国债属于一种非常安全的投资工具，其收益率高于银行定期存款。而以地方政府信用为背书的地方债，目前情况下与国家信用几乎无异，但其收益高于中央政府的国债，应该是我国当前比较理想的养老金投资品种。另外，由地方政府主导的保障房、城市基础设施等项目也是以国家政府信用为背书的高收益投资项目。因此，允许社保基金投资地方债，同时提高对保障房、城市基础设施等项目信托贷款的比例，进一步拓宽了社保基金的投资范围，在分散风险的同时提高了社保基金的投资收益。 　　不同投资项目有不同的收益回收周期，社会效益为主的项目虽短期收益不明显，长期收益却十分可观。与其去股市随波逐流，不如将更多的资金投资于收益稳定的政府债券和等级较高的企业债券，这是社保基金公益性和安全性的客观要求和现实选择。 　　未来，随着金融体制改革深化，我国债券市场的发展前景十分可观，而政府力推的PPP融资模式也将进一步拓展，社保基金的运营环境和投资工具都将得到改善。我国的“一带一路”战略正风生水起，亚投行也即将成立，随之而来的“一带一路”项目、亚投行债券、丝路基金等都应该成为社保基金的理想投资对象。这是对国家战略实施和公共项目建设的利好，也会为社保基金带来长期、稳定的投资回报。 　　（作者系中国建投投资研究院高级研究员）