基于有限理性的投资者个人行为偏差初探

基于有限理性的投资者个人行为偏差初探

杨志斌

基于有限理性的投资者个人行为偏差初探

传统金融理论是建立在“理性经济人”的假定基础之的，行为准则是既定目标的最优化。随着金融市场上各种异常现象的积累，从投资者行为分析着手的行为金融就应运而生了。行为金融学作为一个正在崛起的领域，其视角也越来越广泛，尽管还未形成主流，但越来越多的金融学家正在投身于这一领域。

行为金融学认为，人的决策心理特征十分复杂，是市场复杂性产生的重要原因，行为金融从投资者动机、能力出发解释金融市场的异象。投资者行为偏差有两个层次：第一个层次指投资者个体行为偏差，是指投资者因受个体主观因素影响导致的行为方式偏差，它侧重于分析投资者个体行为，以及这种普遍性的个体行为偏差对市场可能产生的中长期影响；另一个层次指群体行为偏差，主要是衡引投资者之间行为相互影响而导致的市场整体表现出的行为方式偏差。

本文主要探讨投资者个体的行为偏差，广义讲包括：行为偏差（BehavioralBiases）、信念偏差（BeliefsBiases）、偏好偏差（PreferenceBiases）三个角度或方面。限于篇幅，本文仅就行为偏差进行分析。

1.过度自信和过度交易

理性的投资模型的最清楚的预测之一就是金融市场上的交易非常少。因为在一个理性世界里，理性的投资者并不情愿购买另一个理性的投资者所要抛出的证券。与这个预测相反，证券市场的交易数量非常大，投资者交易的数量远远超过了基于理性调整所需的量。

Odean（1999）的研究表明，在理性的行为下，人们交易的目的有：流动性需要、抵税出售（tax＿lossselling）。投资组合的重新构建（rebalancing）、转向较低奉献的证券等。而实际的交易活动除了上述的理性交易外，还存在大量的非理性交易，其表现就是既是忽视交易成本，这些交易者的收益也降低了。Barber和Odean（2000）利用从nationaldiscountbrokeragefirm获取的大量账户研究交易活动，结果发现，在仔细地考虑了交易成本后，他们样本中的投资平均收益远远低于平均基本收益。简单的讲，如果这些投资者更少的交易会更好。 Barber和odean（2001）根据投资者的性别进一步研究了35000位投资者的6年的交易习惯，结果是男性不仅在错误时间卖掉股票而且比女性多交易45%；更有趣的是，独身男性比独身女性多交易67%.较高的交易成本使得男性投资者的投资回报率低于平均回报率。此外，Shiller（1999）等行为金融学家也对该问题进行了研究。有关交易过度的研究有一个共同结论：那些资金周转率快的投资者的净收益比较差。既然如此，投资者为什么还要如此频繁地交易？