城投债的高利率背后潜藏着高风险

2014年城投债的发行利率居高不下，开年首发的 “14怀化01”就以8.99%的票面利率创下了公募城投债票面利率的历史新高。持续高烧的城投债发行利率对我国经济来说并非吉兆，反而大大增强了风险。下面我们就来分析一下城投债的风险。
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　　作为债券融资的一个种类，城投债的利率飙升，暴露了两大风险点：一是融资筹资成本增加。城投债主要用于城市基础设施建设投资，而城市基础设施建设投资期限长、回报率低，决定了其筹资成本不能过高，否则，收益很难覆盖筹资成本。城投债利率飘升与城市基础设施建设回报低正好呈现反相关，最终将给城投债还本付息埋下违约的风险隐患；二是说明城投债的市场需求较弱，再往深层次分析，是市场已不再看好城投债回报，已经暗含了城投债本身以及所投项目的巨大风险。

　　央行统计数据显示，全国目前有3800多家地方融资机构，管理总资产达8万亿元，地方政府的负债上半年即达5.26万亿元，负债规模急剧扩大。目前地方融资平台的项目融资中85%以上靠银行贷款，其他靠企业贷款及发行银信政的理财产品。如以2009年末期地方政府债务余额为7万亿、并计入同期地方财政收入增长，从2012年开始地方政府的偿债率将超过15%。这对于地方财力将是不可承受之重。所以说，城投债未必是地方债务中最具风险的部分，真正令人担忧的却是信贷负债风险。

　　应当看到，在这一轮信贷放量增加中，地方政府之所以敢以“城投债”的方式融资，是因为地方政府与银行是“一个愿打，一个愿挨”。地方政府财政紧张，只能向银行借钱，靠大量负债“保增长”的动机十分明显；银行贷款冲动也异常强烈，拼命往政府项目和国企项目上靠，缺乏必要的风险评估。

　　不可回避的是，地方政府在获得大量贷款的同时，负债问题也开始加速显性化。据悉，在这一轮“保增长”中，许多地方政府过度依靠银行资金搞建设，负债规模速度增长，一些地方的债务率远远超过了风险控制警戒范围。有些地方政府甚至借本轮信贷宽松机会极力加大地方融资平台建设，而这些融资平台过度负债现象已非常严重。据报道，东部某个发达地区城建融资平台注册资金不足1亿，但每年贷款建设规模却高达几十亿元，地方政府过度信贷举债的财政风险正快速转化为银行金融风险。

　　从宏观层面上来看，金融资源的流向不够合理，出现畸形配置，大量信贷涌入基建项目和一些过剩行业。地方政府目前从事的融资项目多为基建设施，其盈利往往取决于未来地价的攀升情况。这种以未来土地资源收益做溢价的借债融资方式，往往蕴含巨大风险。一旦地价没有如愿“炒起来”，地方政府将面临巨额融资坏账。对银行而言，现在信贷是放出去了，但这些项目中有些收益不够乐观，未来偿还能力不强，贷款质量风险也日益凸显。

　　从地方政府“城投债”的偿还期限来看，地方公债须在3年内偿还，城投债等其他形式的政府负债大部分期限为5-10年。这就是说，无论是地方公债还是城投债的偿还期都会出现跨越两届地方政府，这容易导致“寅吃卯粮”的超前融资与负债，不仅严重影响到地区可持续发展的大计，也给银行如期收回政府借贷留下不可控的风险，令银行贷款质量面临更大挑战，从而易引发新一轮不良贷款危机，给正在复苏中的中国经济带来不可预知的风险，需保持高度警惕。

　　地方政府债券发行的相关操作性文件已发给地方讨论，发债方式为“中央政府代地方政府发行”。 在市场经济条件下，地方政府已成为具有独立经济利益的主体。由于市场和资源有限，各地为了推动本地区经济快速发展，具有争取更大公共项目投资、获得更多资源的动力。一旦赋予地方政府发债权，我们就不能排除在地方利益的驱动下，存在一哄而上、竞相举债的可能性，最终将导致地方债务危机。一些地方官员在任期内大举借债，最后把一个烂摊子留给下任的情况并不少见。因此，发行地方政府债券一定要量力而行，应避免超出地方政府的偿付能力而大量发债。

　　与此同时，我们还要警惕地方政府大规模发债有可能催生出更多的“政绩工程”。当前，由于缺乏科学决策程序，个别官员出于个人政绩的考虑，仅凭个人意志拍板，脱离实际，不顾财力民力，前建后拆、前拆后建的重复建设现象和盲目投资建设“形象工程”的现象并非罕见，结果导致社会资源浪费严重，引起群众不满。在这种情况下，必须确保地方政府发债募集的资金真正用于扩内需、保增长和改善民生、造福人民。

　　虽然有关部门指出，发行地方政府债券必须用于中央投资的配套，但如果没有相应的跟踪监督措施，恐怕难以防止这些资金被挪用，甚至被用于大搞“政绩工程”。因此，必须将地方政府债券募集资金纳入地方财政预算管理，由地方人大审核、监督。同时，有必要建立地方政府投资建设项目向社会公布制度，让社会公众对政府投资建设项目发表意见和建议，特别是对于争议较大的项目，要进行听证，力求做到重大情况让人民知道、重大事情经人民讨论，从而使公共决策更加科学合理，以确保公共利益最大化。

　　无论是从2014年整个宏观经济形势看，还是从地方债务本身规模和风险看，继续游离于财政预算之外筹资，继续增加地方债务都不是明智之举，把风险越推越高的循环不能再持续下去了。城投债的风险已在显性化，为了合理规避风险，各方面都应该加强安全保护措施。对于投资者而言，购买一份理财保险将是明智的选择。

城投债发行利率持续高烧，眼看离“破9”仅一步之遥。但投资者面对这样的高利率必须保持清醒的头脑和警惕的心态。投资的风险无处不在，城投债的危机不容忽视。购买一份理财保险将会为投资者将风险降至最低，有效保障您的资金安全。