万能险承压投连险蹿红 中短期产品面临高压调整

目前，监管部门对中短存续期产品高压调整，主要针对短钱长投的 万能险。有消息称，几家近年来大量发售中短期万能险的人身险公司已经开始着手应对。但既能满足提前退保造成的巨大现金流需求，又能继续以高收益吸引后续资金，是个不小的挑战。已有寿险公司已经或正计划转战投连险，以此延续新一轮的保费规模突破。

　　这主要是由于根据保监会此次规范中对中短存续期产品的定义，投连险产品、变额年金险产品被排除在外。知情人士称。

　　投连险蹿红

　　今年前两个月保险市场高速增长。市场上少数保险主体仍在一些xx宝、xx所之类的平台或银行大肆销售短期高收益的理财产品，充当资本市场的野蛮人角色，短钱长投的情况堪比万能险。

　　根据中金公司最新研究报告，以去年6月底的投连险账户数据作为基期，统计各策略在最近这一年来的平均表现并与沪深300指数作对比。可以看到，全部股票类账户虽然绝对收益都表现不佳，但是相对沪深300指数，都存在明显相对收益。其中，灵活配置型账户表现出最佳的防御性，在市场以下跌为主的这一年里损失最小。偏债类账户在近一年表现平稳，债券型账户和货币型账户的表现相差无几，而混合偏债型账户的表现与灵活配置型账户相似。

　　同时，根据华宝证券公布的数据，5月投连险独立账户新增交费86.62亿元。在保险业内人士看来，由于低利率环境增加了传统保险产品的利差损风险，作为对于利率不敏感的保险产品，投连险相对而言更受到保险公司青睐。而有些类似固定收益型的投连险产品也比较受投资者欢迎。

　　陆家嘴国泰人寿相关负责人介绍，目前市场上大致可以分为两种投连险，一种是传统意义上的，投资方面是保险公司使用投保人支付的保费进行投资，获得收益，不保本保息。这种产品目前市场上只有几家保险公司通过长期经营，收益率比较好。其余的投连险账户表现和目前市场上同类的基金产品类似。

　　第二种是近几年各家保险公司推出的，大多通过银行渠道销售的类固定收益产品。这些产品其实和万能险很接近，只是不像万能险那样有最低收益保障，而是不保本保息。目前这类新型投连险在市场上占大多数，而且收益不错。

　　恐好景不长

　　第三方保险电商平台慧择保险副总经理简志洁告诉中国证券报记者，从投资渠道上看，投连险可投资范围较广，包含大额银行长期协议存款、国债、AA级以上信誉企业债券、国家金融债券、同行业拆借、证券一级市场和二级市场、直接或间接投资国家基础设施建设等；此外，投资股票二级市场的比例可以达100%，可以取得较高收益。

　　简志洁介绍，投连险的保费分为好几个账户，其中至少一个账户偏重投资属性，收益随投资情况浮动；投资金额扣除管理费用后，分摊到各账户内投资。因此，投资收益好的情况下，客户获得高收益；同时，也会出现投资亏损等风险；视投资情况而定，投资者必须承担高收益所带来的高风险。所以短期内有些投连险账户4%的收益并不是保证的。

　　某中型保险公司投连险账户投资经理介绍，从既符合监管规定、又同时具备可操作性这点来看，投连险确实可以成为中短存续期万能险的替代品。但投连险一旦短期化，对于保险公司的投资管理将是一个不小的挑战，期间可能需要不停地进行调仓配置。对于保险公司而言，产品期限越短，流动性管理就越复杂。操作难度相当大。

　　退保隐忧暗藏

　　与净利润大幅增加作为对照的是，前海人寿2015年度退保金高达14.38亿元，而2014年的退保金仅有1.85亿元。

　　平安证券认为，2013年之前，我国寿险行业退保的主要原因是常规因素，从数据上看退保率变化不大。从我国上市保险公司的历史数据看，在2008-2012年的五年时间里，中国人寿、新华人寿、平安人寿和太保寿险的退保率保持较为平稳的态势。

　　从2013年起，有些保险公司为了在短期内迅速扩张保费，通过银保渠道销售了大量趸交高现价保单，这类产品退保率较高。究其原因，首先是因为一年后现金价值高。相对于传统险种，高现价保单在一年以后的现金价值高于所缴保费，投保人往往会选择满一年以后即退保。而趸交产品未到期前的现金价值明显高于期交产品，退保的概率更大。

　　其次，与个险渠道相比，银保渠道服务难以跟进。一方面银保销售渠道主要是通过银行工作人员完成。而银行工作人员由于对保险产品认知的差异以及为了短时间内将保险产品销售获得中间业务收入，会存在一定的不规范行为；同时，由于个险渠道的代理人佣金较高，代理人为获取高额佣金会注重客户关系维护。

　　2013年起投资性保险产品如投资性分红保险占比提升，也会对退保率造成影响。因为投资性保险产品收益率波动大，与市场行情相关度高，因此投资类保险更多体现短期化特征。

　　银保渠道占比较高的保险公司退保率普遍较高；非银行系但银保渠道占比较高的公司退保率也很高；高现价产品占比较高的保险公司流量退保率较高；以期交产品为主的保险公司流量退保率较低。这类公司主要有平安人寿、友邦人寿等。

　　此外，由于收入确认的原因导致保险公司流量退保率较低，但其实存在较大的退保压力。由于万能险的保费收入不计入已赚保费中，而是计入保户投资款新增交费，所以导致华夏人寿、天安人寿、生命人寿、安邦人寿、前海人寿、珠江人寿等万能险销量较大公司的流量退保率较低，但潜在的退保压力较大。

　　流动性风险上升

　　根据保监会披露的数据，2016年上半年，利率下行叠加股市低迷，资金运用面临复杂多变的市场环境。保险公司资金运用余额125629.30亿元，较年初增长12.37%。实现资金运用收益2944.82亿元，同比减少2160.30亿元，下降42.32%。资金运用收益率2.47%，同比下降2.69个百分点。

　　2015年下半年开始，股票市场的回落使得资金收益率明显下滑。今年以来股票市场的持续震荡使得投资收益受到明显影响，再加上债券收益率逐渐走低且信用违约频发，险资逐渐转向另类投资中的海外投资和基建投资，优质资产荒背景下险资配置逐渐困难。目前上市公司中有大约11%的资产配置在非标资产，包括基础设施债权计划、信托、银行理财产品、项目资产支持计划和资产支持证券。非上市公司中非标资产配置比例更大。虽然监管规定的上限为25%，但是从保险公司配置角度看，保险公司一般将15%作为非标资产的配置上限。随着非标投资配置比例逐渐接近上限，投资弹性减弱，对整体投资收益也会产生一定影响。

　　中金公司分析，目前中小型险企依赖持续大量的销售来兑付到期和退保的存量保单。为了保证销售额，即便投资出现亏损保险公司也会兑现预期的高收益。这种做法在当前万能险销售仍能维持高增长的时期可行，但是一旦万能险的增速放缓或者退保大量出现，现金流压力会陡增。

　　此外，行业恶性竞争加剧。寿险行业各方参与者为了维持市场份额、保费增速，不得不抬高负债端成本。例如有寿险公司于2015年和2016年开门红期间分别销售了65亿和490亿的4.025%预定利率终身年金产品，才维持了16%的第一市场份额。这些长期保证利率产品在利率下行的环境中有长尾风险，长期看可能存在利差损。

　　反之，如果不销售高利率产品，保费则一落千丈。例如有险企在2016年一季度只出售预定利率3.5%的产品，保费同比下降10%，市场份额从第5降至第10，市占率3%。

　　投资者对保险行业的信心历来比较脆弱，几年前大量的误导销售导致投资者购买保险的欲望下降。此时若行业的偿付能力和流动性出现问题，投资者对保险业将再次失去信心，并连带对正规经营的大型保险公司的信心也受影响，且投资者对政府未来可能推出的税优/税延保险产品、职业/企业年金产品的购买欲也下降。