为何中国平安背后拖曳起长长的阴影

　　2012年前三季度，保险行业哀鸿遍野，但中国平安却一枝独秀。不过在强光的照射下，中国平安背后却拖曳起长长的阴影。

　　中国平安前三季度的业绩令人称道，不过在惊艳的报表之下，中国平安却隐藏着潜在的风险：可供出售金融资产公允价值变动的浮亏依然高企，一旦充分计提，四季度的业绩表现堪忧；分红险和万能险占比过高，在向保障型产品转型的过程中，中国平安可能会为此付出不菲的代价；同时代理人产能的增长空间有限，保费增长可能也会遇到瓶颈。

　　分析人士认为，中国平安在四季度会继续释放部分风险，很可能导致全年出现负增长。同时，如若计提不充分，或许还会拖累2013年的业绩表现。

　　计提风险堪忧

　　2012年是保险行业的寒冬，由于行业整体保费增速下降、投资收益不佳，整个行业都面临着前所未有的困境。伴随严寒，随之而来的是企业业绩的下滑。

　　在A股上市的四家保险企业刚刚公布了三季度报告。其中，中国人寿和中国太保的业绩极其惨淡。2012年前三季度，中国人寿三季度单季亏损21.5亿元，前三季度归属股东净利润74.28亿元，同比下滑55.6%；中国太保前三季度归属母公司股东净利润31.35亿元，同比下降55.3%；新华保险的情况稍好，至少业绩出现了略微的增长，前三季度归属股东净利润23.24亿元，同比增长2.42%。

　　但相比之下，中国平安的业绩表现颇为惊艳。2012年前三季度，中国平安归属股东净利润160.85亿元，同比增长10.8%。

　　这种明显优于同行业公司的报表引来了一片赞誉，但仔细研究四家上市险企的报表可以看到，中国人寿、中国太保、新华保险在前三季度均做出了巨额的计提减值，拖累的业绩表现。中国2012年上半年中国人寿已计提减值151亿元，前三季度累计计提减值290亿元；中国太保前三季度累计资产计提41.75亿元；新华保险计提47.69亿元。

　　相比之下，中国平安也在2012年作出了计提减值，数据显示，前三季度中国平安资产计提80.83亿元。

　　但是需要指出的是，四家险企在计提之后的境遇并不一样。截至三季度末，中国人寿在进行了巨额的计提之后，可供出售金融资产公允价值变动可能已经转正；新华保险二季度末可供出售金融资产公允价值变动浮亏36.81亿元，料计提后以后所收窄；中国太保二季度末可供出售金融资产公允价值变动浮亏3.1亿元，三季度进行计提后，也不会对未来业绩构成威胁。

　　而中国平安在未来一段时间内，可能都要为这种情况担忧了。2012年中报显示，中国平安的可供出售金融资产公允价值变动浮亏110.51亿元，即便进行了计提，预计三季度末仍有数十亿元的浮亏。

　　相对于轻装上阵的中国人寿，中国平安仍没能在前三季度卸掉自己的包袱。对于与中国人寿计提政策的差异，中国平安对腾讯财经表示，公司按照会计准则的规定制定了减值政策，并一直按照减值政策将符合减值条件的资产进行减值计提。第三季度的季报已披露，资本市场持续低位运行使得计提减值增加。

　　显然中国平安并不认为自己的计提政策有何不妥，但这可能为中国平安未来的业绩蒙上一层阴影。

　　国金证券指出，预计三季度末中国平安的可供出售金融资产公允价值变动的浮亏约90亿元。中国平安2012年四季度可能会增加资产减值计提，压低全年业绩以保证2013年有较好的同比增长。

　　长江证券也在研究报告中指出，由于三季度股票、债券的收益率普遍不佳，中国平安的资本公积项下的浮亏增大，他们认为浮亏的规模在80到90亿元之间，未来中国平安的计提减值压力仍然很大。

　　对中国平安来说，目前正面临着一个两难的抉择。如果充分计提，将重新与中国人寿回到同一起跑线，但需要承受2012年业绩下滑的阵痛；如果依旧扮靓2012年报表，那么2013年很可能在与中国人寿的竞争中处于不利境地。

更大的可能性是中国平安会采取折中的办法，在四季度释放部分风险，保持在同业间领跑，同时令遗留给2013年的负担不至于过重，并期望投资环境好转，浮亏收窄。这一猜测与国金证券的预期类似。国金证券认为，即便四季度进行计提，中国平安的2012年的全年业绩仍有可能会好于同业。

　　同时中国平安也在不断寻求外界帮助，改善投资收益现状。中国平安对腾讯财经表示，平安一直关注强化保险资金战略资产配置作用，充分利用监管开放保险资金受托管理人范围，拓宽保险资金投资品种所带来的新机遇。我们关注到监管关于险资投资管理人的相关政策，并在对此积极研究。

　　未来中国平安，希望引入外部投资者，做一些市朝的竞争。选择一些PE、FOF组合等给予客户更多选择。平安这么大的资产规模如果交给一家公司管理，压力很大，将选择更多机构来管理上万亿的资产。

　　业务结构失衡

　　除了计提风险，中国平安业务结构失衡的问题一直没能得到解决。

　　根据保监会近年来的监管方向，整个保险行业的产品结构都在向保障性产品转型。而中国平安这一转型的难度显然更大。

　　根据最近的披露信息。截至2012年中期，中国平安分红险占规模保费52.0%，万能险占32.8%。

　　而新华保险分红险占保费收入的92.7%，万能险占比3.22%；中国太保分红险占比79.99%，万能险占比5.43%；而中国人寿的万能险占规模保费的比重也微乎其微。

　　相比之下，中国平安万能险的比重要远远高于同业其他公司。数据显示，截至2012年中期，相比2011年，中国平安万能险占规模保费的比重仅下降1%。

　　中国平安对腾讯财经表示，平安寿险的产品以保障性产品为主，考虑到亚洲(包括中国)消费者对储蓄及理财的喜爱，也有一定比例的理财性产品。平安寿险的产品结构比较合理，以分红和万能为主，也较为稳定，更加注重长期期交、保障性产品销售，整体的盈利性维持在较高的水平。

　　实际上，从中国平安万能险较高的占比来讲，其自称产品以保障性产品为主并不准确。数据显示，截至2012年10月，中国平安的万能险年化结算利率长期维持在4%。而中国平安上半年总投资收益率为3.7%。过高的万能险比重，可能会给中国平安的业绩构成压力。

　　同时随着理财产品市场的丰富。4%的万能险年化结算利率的吸引力在激烈的竞争中逐渐被削弱，这也可能会威胁到中国平安的保费收入规模增长。

　　从数据来看，中国平安的净利润中，寿险与银行的净利润贡献各占约40%，因此，寿险产品结构性的失衡，可能会给中国平安的未来带来一些麻烦。

　　同时在期交和趸交产品结构方面，中国平安仍有改善的空间。瑞银证券指出，中国平安2012年上半年新业务价值同比降低9月，就是因为2011年的趸交产品影响。

　　保费增长瓶颈

　　此外，中国平安2012年前三季度的靓丽业绩无疑还得益于保险代理人渠道的卓越贡献。

　　2012年中期报表显示，中国平安保险代理人的产能傲视群雄。中国平安首年规模保费人均每月7316元。中国太保为4427元，新华保险的保险代理人个人产能与中国太保相仿。可以看出，中国平安在这一方面远远领先于同业。

　　但这可能也是中国平安的一个隐患。广发证券表示，中国平安人均产能处于行业领先水平，已经开发的比较充分，比较难以继续提升。

　　在人均产能难以提升的情况下，增员也许是个好的解决方案，但在当前的环境之下，这并不容易。

　　截至2012年中期，中国人寿68万人，同比略有增长，但相比2010年前后70多万人的峰值，仍有所下降。中国太保保险代理人共27万人，同比下降4.3%。新华保险因基数较小，提升相对容易，2012年上半年新华保险保险代理人20.7万人，较2011年末增长2.5%

　　相比之下，论规模中国平安是寿险领域仅次于中国人寿的大象，它的增员也非易事。2012年中期，中国平安寿险代理人49.36万人，相比2011年末增长1.3%。

　　如果中国平安的保费增长空间受阻，可能也会影响到中国平安未来的业绩表现。