万能险结算利率面临上调压力

　　投资建议：

　　我们维持对寿险行业推荐的投资评级。2011年2月8日央行自本轮升息周期来第三次上调金融机构人民币存贷款基准利率。与前两次加息一样，2-5年期定期存款利率的升幅高于1年期，并且绝对升幅均高于12月份那一次，这意味着央行对中长期的通胀水平并不乐观。2月份央行今年第二次上调准备金率，使准备金率达到19.5%的高位，加息以及流动性趋紧的因素再一次推动债券收益率上行。与此同时，A股市场今年1月份表现平淡。综合看来保险公司的投资收益较前两次加息的增长速度减缓。从A-H股折溢价水平来看，目前保险股A股相对于其H股有14~25%的折价，A股仍然具有较强的安全边际。

　　行业近况：

　　今年1月，中国人寿上调其万能险结算利率5个基点至4.05%；其他保险公司万能险结算利率自12月调整后，暂时没有调整；截止1月底，除了太保之外，所有保险公司的万能险结算利率均在加息周期中上调。

　　1月银行间市场保险资金债券持有量净增加97.8亿元，与12月的净增加额279亿元相比继续回落。1月保险持债量的增加主要集中于收益率上升幅度较大的政策性金融债。1月以来，债券收益曲线相较于10月首次加息时相对平缓，国债和证券性金融债收益率甚至出现小幅回落，但春节后央行早于市场预期的加息再次债券收益率陡峭化，10年期国债收益率升幅14个基点左右，10年期政策性银行债收益率的上升幅度则达到了22个基点。1月A股市场表现平淡，全月微跌0.6%。

　　评论：

　　结算利率继续面临上调的压力。目前，主要寿险公司万能险结算利率全部位于3.85%-4.2%的区间。由于作为投保人重要机会成本的五年期定期存款利率在三次加息中已经上调140个基点达到5.00%，保险公司保单资金成本面临的压力继续扩大，经过一轮万能险结算利率的上调，最高达到4.2%，但仍然低于五年期定期存款利率80个基点。

　　1月份债券收益率上升势头减慢，但2月份的加息和通胀预期继续推动债券收益率上行。1月份4.9%的CPI略低于市场预期，但2011年2月通胀压力仍较大，加上央行2011年两次次宣布提高存款准备金率，对资金流动性趋紧的担忧还有可能在短期内进一步推升债券收益率。