万能险投资操作会更为审慎

截至2009年6月30日，上证指数已经悄悄上涨逼近60％。然而，根据本刊统计，今年以来几乎所有的万能险产品之结算利率不升反降，2008年12月底至今年5月，降幅普遍在30-40个基点，最高者为平安个人银行万能产品，达到整整100个基点。

6月，平安个人万能再次下调结算利率25个基点至4.5％，而此前因为连续的下调平安银行万能结算利率已经低至4％(见表1)。

停售灰幕

与结算利率整体下调几乎同步发生的，是有关部分公司相关万能险停售的消息漫天飞舞。听上去不无蛊惑的解释是，由于过高的结算利率支出，导致相关公司无心继续支撑庞大的万能险保费规模，不得不停止有关万能险产品的销售。

此前的公开报道显示，传出停售消息的至少有华泰人寿和泰康人寿两间公司。其中，前者宣布停售旗下万能险产品财智人生A/B，而泰康则从4月开始停售卓越财富2007终身寿险。

有关于此，相反立场的利益理解是，对于购买万能险的投保人而言，这看上去是一桩转瞬即逝的入货良机。

尤其是，就在此时，泰康人寿相关万能产品的结算利率为4.35％，虽然尚且不是行业的最高水平，但相比当时3.60％的5年期银行同期存款利率而言，显然不无吸引。

不过，在同期，华泰人寿财智人生A的结算利率已经低至3.80％。

另一个事实是，停售在保险行业并不是偶然之事。此前的媒体公开报道显示，就在2年以前的2007年2-3月间，泰康人寿卓越财富(万能)寿险就有过宣布停售的消息，彼时的地方媒体报道，停售消息发布候，在当地掀起抢购热潮。

该报道称，在某一天开户数就达200余个，各营业网点甚至要加班加点受理出单。而在2009，两年前的那种抢购似乎并未有再现。

非公开的统计数据显示，遭遇停售的卓越财富(2007)，在此之前尚且是该公司个险渠道最主打的产品，其在今年1月，该产品首期保费收入就占据该公司首期个险渠道保费收入大约59％。

不无巧合的是，非公开统计数据显示，整个1季度卓越财富(2007)在该公司同期首期个险保费收入的占比已经高达65％左右。

对此，一位寿险公司的高层不愿评价，但他指出，其所在的公司今年没有炒作过停售概念。另一位精算人员则表示，假若保险公司认为结算利率支出过高，最好的办法就是逐步降低今后各期的结算利率，而不是停售。

对于客户而言，除保底部分(不高于2.5％)外，结算利率每月都可调整，而不是像以前的高利率保单那样固定的7％-8％甚至更高的预定利率，所以就算买到了所谓的停售产品，也根本不意味着有固定的高收益。

公开资料显示，2009年4月，泰康人寿相关万能险产品结算利率从此前的4.35％下调30个基点至4.05％。同期，中国保监会统计数据显示，4月泰康人寿保费收入相比3月直降近5成。

平安踯躅

根据本刊统计，2009年5月，结算利率维持在4％及以上的寿险公司已经不足半数，更多的人家则盘踞在3.6％-4％之间的狭窄区间内。

除平安、恒康天安、中意人寿等少数公司不同程度下调结算利率外(见表2)，绝大多数的寿险公司都已经连续数月在原有的位置上按兵不动。

有关于此，中金公司一份研究报告称，由于万能险和分红险保单资金成本很大程度上受到3-5 年期定期存款利率的影响。

且各公司必须保持产品相对吸引力以获得稳定的保费收入增长，在升息周期来临之前，预计各公司万能险结算利率将在3.5％-4％的区间大体保持稳定。

对于已经将结算利率着陆在4％这样一个中间平台上的平安寿险，该报告指出，该公司的结算利率的走势则将取决于公司在保费收入增长与短期资金成本之间的平衡策略，以及投资收益水平回升幅度的影响。

此前有内部人士透露，该公司正在对下一步的银行保险策略进行研讨。目前尚且不清楚是否会重新继续以万能险为主打的先期策略。

上海保险同业公会统计数据显示，2009年5月，平安人寿的银行保险保费收入约12亿元、市场占比9.39％，4月相关保费收入超过14亿元，市场占比超过11％。

中国保监会统计数据显示，5月份平安人寿总保费环比小幅增长约10％。而非公开统计数据显示，2009年1季度，平安人寿银行代理首期保费收入中，万能险占比超过92％。这意味着，至少在目前，平安的银保尚且没有完全放弃万能险。上述人士称。

走向

不无戏剧性的效果是，就在平安等公司逐渐平稳着陆的时候，决定万能险投资收益起伏的关键因素走向却发生反方向的逆转。

一个是债市，债市和股市本来就是呈负相关的，在A股普涨的背景下，债市显然已经不能和去年相比了，2009年伊始，长期债券便大幅下跌，但是进入6月份后，债券收益率开始小幅反弹。

据中金公司研究报告称，5月，保险公司债券持有量净增204 亿元，为2009 年以来月度首次出现较大幅度的增持。增持的品种以收益率较高的中长期企业债和期限超短的央票及其他产品为主。

对此，宏源证券(000562行情,爱股,资金)债券研究员罗刚认为，虽然进入6 月后，随着通胀预期进一步增强，债券收益率开始小幅反弹，但银行间市场充裕的流动性和银行需求主导的债券市场结构亦制约了收益率反弹的幅度。

他认为，中长期债券收益率的真正反弹的驱动力，将来自经济复苏趋势得到进一步确认、CPI 由负转正以及资金面预期改变导致的银行需求减弱等众多因素的共同作用。

另一方面，有两成左右资产命运系于A股之上的万能险并不一定能在本轮的A股上涨中尝到太多甜头。

根据本刊统计，截至2009年6月22日，44个投连进取型账户今年以来取得了33.07％的平均收益，其中光大永明旗下指数型账户今年以来回报已经超过了60％，是唯一一个跑赢上证指数的账户，然而，今年以来回报率最低的进取型账户今年以来仅有9.32个百分点的涨幅。

投连险有更大比例资产可以投身股市，并且账户净值波动都由客户承担，理论上讲操作更为激进。一位保险投资人士称。

相比投连，万能险因为有严格的保底收益限制，其投资操作会更为审慎，从这一点来看，A股的反转对寿险公司万能险投资来说暂时可能还没有想象中那么显著的作用。