中国平安：费增长以质补量 目标价66元

寿险保费增速有所下降，近期处于一个结构调整阶段，增长质量较高，新业务价值增速快于规模保费增速，维持增持评级。

平安寿险4月保费128.87亿元，同比增长17.5%，比上月增速略有下降，累计保费652.32亿元，同比增长28.7%，比上月累计增速下降3个百分点。

平安产险4月保费50.48亿元，同比增长64.1%，比上月增速提升2个百分点，累计保费202.27亿元，同比增长69.2%，比上月累计增速下降2个百分点。产险保费的增速快于同行并依然保持较快增长趋势，主要还是得益于车险拉动和渠道创新。

寿险保费自1月开门红增长58%以来，2-4月增速均保持在18%左右，导致累计保费增速逐月下滑，并且低于行业平均增速，主要原因还是在于银保渠道的增速比较低。

今年以来，许多寿险公司的银保增速已经超过100%，而平安只有个位数的增长。由于平安去年的银保增速已经接近90%，我们预计平安银保增长较慢的趋势还将维持一段时间，在今年银保重启的情况下，平安寿险的增速将低于行业水平。

除了渠道因素外，万能险的适当收缩也是影响寿险保费增长的重要因素。09年平安万能险占寿险总保费的43%，是第一大险种。高结算利率是万能险受到欢迎的重要原因，但自今年1月以来，个人万能险结算利率每月都在下调，已经从年初的4.5%下调至了4月的4.1%。

影响万能险的还有新准则的压力，按新准则的要求，很大一部分万能险将不能再计入保费收入，虽然目前尚未按新口径公布全行业的保费规模，但对平安的市场份额终究是一种压力，产品的适当转型成为平安需要认真考虑的一个问题。

不过，平安寿险的保费增长质量较高，个险保费增速超过了40%，新单保费和新单期缴增长分别超过30%和70%，因此，新业务价值的增速将快于规模保费的增速。

总体上，我们认为平安寿险保费近期在一个结构调整阶段，虽然增速上有所放缓，但增长质量较高，与我们预期基本一致，维持增持评级和66元目标价。