海通证券的万亿银行理财资金已入市;“股强债弱”难避免

2015年3月以来,债市起伏不断,降息后市场关注焦点逐渐从货币政策、基本面转向债市供需。对此,海通证券发布研报认为,对接股市的“类固收”产品在15年蓬勃发展,迎来了一个春天。保守估计一万亿的资金已入市。
海通证券称,14年银行理财崛起,其对于5%以上低风险高收益资产的追捧,是14年利率债和城投债牛市的巨大推动力。但是进入15年后,回购利率过高制约利率债下行空间,城投债日益稀缺,债市高收益资产正在缩水。而股市持续火爆、打新收益高企,为了满足仍高达5%以上的理财收益率,银行资金逐渐转向其他“类固收”的高收益资产。
海通证券指出,股市火爆,伞形信托崛起。伞形信托下构建多个子信托单元,每一个单元都有优先级和劣后级,资金打包共同投资于股票市常15年降息后的环境内,伞形信托给予优先级银行资金的固定收益率可达到7%-8%左右。除此之外,银行也可对接一般结构化集合信托的优先级,收益率与伞形接近。
海通证券强调,两融收益权收益可观。银行资金通过为券商提供融资融券资金、获得两融收益权的方式来获得稳定的固定收益,目前两融收益权能够给出的收益率在6%左右。本轮股票牛市资金加杠杆普遍,融资融券余额已接近1.5万亿元,如果两融收益权余额约为融资融券余额的10%,那么银行购买两融收益权的规模接近1500-2000亿元。
此外,海通指出,打新造就“新无风险收益率”。公募和社保基金的打新收益率平均在15%以上,年金和保险在7%以上。投资者参与打新的方式多样化：1)个人投资者直接打新；2)参与公募打新基金；3)银行、保险等机构的资金可通过基金专户、券商资管计划等多种方式间接打新。根据14年年报数据,公募打新基金规模或在500亿左右,考虑到15年1季度打新基金规模扩张迅猛,实际规模可能到达千亿级别。
基金专户与券商资管计划。与结构化信托类似,银行资金认购优先级、获得固定收益,其他投资者认购劣后级,获得剩余收益；专户和资管计划的投资范围包括买卖二级市场股票、申购新股、定增、购买债券等。目前基金专户给予优先级资金的配资收益率平均在7%左右,债券投资的配资收益率可能在6%-6.5%左右,股票投资的配资收益率在7%-8%。
因此,海通证券认为,短期“股强债弱”或难避免。各种对接股市的“类固收”产品在牛市里拔地而起,迅速吸引机构资金；外加打新和股市财富效应,使得居民资产配置转向股市,导致理财扩张规模趋缓,而传统利率债的需求减少。根据草根调研,海通证券保守估计,目前伞形信托规模5000亿,两融收益权余额1500亿,打新基金1000亿,基金专户等结构化产品3000亿,那么“类固收产品”大约可以提供近1万亿的高收益资产。
不过,海通强调,依然看好长期的股债轮涨。“首先,随着股市暴涨、蓝筹股的股息率趋降,工行目前5%左右的股息率要低于AA城投债的收益率6%,债券配置价值会逐步再现。其次,存款保险制度已经推出、湘鄂债已支付保费利息违约,均意味债市刚兑有望打破,届时利率债等真正无风险收益资产的需求会回归。再者,货币市场利率如果回到3.5%左右区间内,一旦国开债调整至4%以上,机构就能够再度加杠杆、提高债券。”