超低波动率也有风险

西方资本市场正在发生一件怪事。几乎所有波动率指标都跌至异常低的水平。看看实际价格波动程度（即 实际 波动率）和预期的未来价格波动程度（即 隐含 波动率）吧：从投资者的表现来看,世界实在是太无趣了。 这很奇怪。
金融史告诉我们,当经济周期达到这一节点时,波动率通常会飙升；当利率和增长预期上升时,资产价格往往大幅波动（重要原因是交易者开始押注下一场周期性衰退）。而且,除了经济规律之外,当下还有一大堆令投资者神经紧张的地缘政治问题。欧洲的选举刚刚将民粹主义领导人推上权力舞台,乌克兰和中东则局势紧张。
但投资者却好像生活在平静、可以预料的世界里。例如,看一下华尔街所谓的 恐慌指数 Vix,它衡量的是标普500 (S P 500)指数期权的隐含波动率。金融危机期间,Vix指数飙升到80以上,后来在30左右徘徊；如今它仅略高于11,2007年以来还未有过如此低位。 类似地, 隐含股票波动率的波动率 (implied equity vol-of-vol)指数（波动率指标的衍生品）处于2006年以来的最低水平,欧元兑美元汇率市场的隐含波动率处于2007年以来的最低水平。债券价格波动同样很低,油价的实际和隐含波动率也处于十年低位。
市场上没有什么防范（动荡）的需求, 瑞信(Credit Suisse)股票衍生品战略师Mandy Xu表示, 期权市场（投资者）没有将任何大的宏观风险纳入考虑。这是很不寻常的。
为什么会这样？如果你是乐观主义者,一个可能的解释是：经济前景确实已经转好。原因是,虽然西方经济增速自2008年以来一直低得令人失望,但好消息是复苏正在稳步进行,而且曾经引起投资者恐慌的灾难情形 例如欧元区即将解体或美国债务危机 并没有成真,或者说尚未成真。更重要的是,在多年大胆的货币政策试验后,投资者现在变得更愿意接受西方央行管理者会
不惜一切代价 支撑市场的观点；因此,他们预期利率将长期稳定在低位 尽管美联储(Fed)等央行减小了刺激力度。 但波动率低还有一个不那么美好的可能原因：2008年以来,政府的大规模干预严重扭曲了市场,以至于投资者被 冻结 了。更严格的监管法规导致银行不再交易某些资产,这或许能解释这种现象。
另一个解释是,超低利率使得投资者不愿把资金部署在流动性强的公开市场。 或许还有一个更微妙的因素在发挥作用：投资者非常不确定该如何看待这等规模的政府干预,因此不愿意下大赌注。超低波动率远不能代表对未来充满信心,它可能表明投资者已对市场的运转失去信任。
事实上,没人知道上述哪种解释是正确的；我猜测政府干预和低利率是关键因素,但这方面的学术研究不多。不过,有一点很明确：这种局面维持得越久,投资者和政策制定者就越应当警惕。
这是因为,虽然从某些角度看,超低波动率听上去可能像是好消息（例如,对一家试图规划未来的公司来说）,但存在一个问题：正如经济学家海曼?明斯基(Hyman Minsky)观察到的那样,如果极端平静的市况维持得太久,投资者就会主动背负太高的杠杆,催生出终将破裂的资产价格泡沫。市场平静往往为它自身的崩盘播下种子,平静持续得越久,最终的伤害就越严重。 这种局面曾在2007年上演。
如果现在的局面持续下去,我们有充分理由认为一切将会重演,特别是考虑到某些资产类别正在涌现大量泡沫。除非你相信政府能无限地让市场屈从于自己的意志。这种想法其实也是一个危险的押注。