加息减税，“组合拳”影响保险业几何？

上周五，令资本市场各方面悬心已久的财政调控政策终于出台，央行决定，自7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点。国务院决定自8月15日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的20％调减为5％。对保险行业来说，此举更有重大意义。

　　行业：抑扬基调难定

　　东方证券研究认为，加息减税意味着近来一直担忧的保险股两大潜在利空因素：降低利息税和提高保单预定利率，其中之一成为了现实，而提高预定利率也有可能随之发生。一年期存款回报率超过保单预定利率上限，标志着加息对 寿险公司的正面影响日趋微弱，趋向于中性；而降低利息税本质上意味着寿险公司的“利息免税制度优势”几乎消失殆尽，对寿险公司估值带来不可忽视的负面影响。此次加息减税，使得一年期存款的收益率从2.448％提高71.55bp到3.1635％。储蓄存款对居民的吸引力，相对于储蓄类保单而言，将大大提高，相当于不改变利息税条件下加息3.3次。

　　招商证券则认为，加息对于 保险公司的影响主要在于提高了保险公司的长期投资回报率，而加息对于投资回报率的长期影响，实际上是可以反应在债券与存款利率的提高上，从而对精算价值构成影响，未来存款与债券的占比应在60％-80％，所以27个基点的加息，对于长期回报率的提高应该在16-22个基点。关于利息税，该机构表示，保险机构的存款利息收益是不收利息税的，而本次利息税调低到5％，导致居民的一年期实际税后利率提高到3.16％，五年期及以上的税后利率为4.96％，而 保监会规定的2.5％的预定利率上限显然过低，所以此上限可能上调。并且认为，保监会不太可能在此时出台完全市场化预定利率的政策，毕竟寿险行业是一个需要呵护的行业，过于市场化会导致风险无法控制。

　　险种：正负影响各异

　　就行业本身来说，保险产品种类不同，此次调控的影响也各有特点。总体看来，影响将集中体现在储蓄类险种也是顺理成章的，但对投连险反而有利。如果将保险产品划分为保障类、储蓄类和投资类，那么保障类（如健康险、 意外险、定期寿险等）基本不受影响。储蓄类（如终身寿险、两 全保险、储蓄型养老险等）将受到比较明显的影响。投资类产品中，目前 分红险和 万能险的回报率比较低（大多3％－4％左右），其实更像是储蓄类产品。正是因为分红险和万能险具备保底利率，所以其投资账户的操作相当谨慎，呈现“低风险低收益”的特征。估计在加息减税的影响下，保监会可能提高保单预定回报率，或者各公司提高分红回报率与结算利率。目前，国内真正的投资类产品是投连险，以平安世纪理财投连险下平安基金投资账户为例，从2006年初到2007年初回报率达到70％。此类产品甚至可能受到些微正面影响（有些账户受益于再投资利率上升）。

　　公司：强弱打击不同

　　具体到目前A股仅有的两家保险类上市公司来说，目前分红险业务占国寿保费收入70％以上，分红加万能占平安寿险保费收入60％强。因此预料加息减税将对两公司都产生不利影响，但平安业务更加多元化， 产险、银行与证券业务齐头并进，整体影响程度将低于国寿。另一方面，国寿已经获批投连险，而平安是否能再次推出投连产品，还需拭目以待。

　　国泰君安分析，中国人寿今年上半年保费同比增长8.9％，6月份保费同比下降8％。导致中国人寿保费下降的主要原因是：产品集中到期给付，加息抑制了保险需求，产品结构难御资本市场的挤出效应。但随着投连险的推出和定价利率的放开，全年的增速仍可维持在10％以上。因到期给付而导致保费下降的部分对公司内含价值的影响不大，但投连险和定价利率的放开对内含价值的增长总体是不利的。

　　中国平安总保费2007年6月份同比增长9％，其中寿险增长12.9％；产险同比下降2.1％。总保费当年累计前6月增速较前5月增速略有下降，由前5月的18.42％下降到前6月的16.54％。其中寿险前6月累计同比增长13.21％；产险前6月累计同比增长30.66％。但是，前6月增速下滑和前5月增速下滑的主要原因有所不同。前5月增速由前4月增速的26.15％下滑到18.42％，主要原因在于2006年5月份保费统计口径的变化导致基数偏大。而前6月总保费增速下滑的主要原因在于产险增速下滑，前6月寿险保费增速和前5月相比保持平稳。平安总保费受加息和资本市场挤出效应的影响相对较小。主要是平安注重新产品开发，如7月1日平安人寿就推出了11款新产品；平安不断推出 保险理财新品（各种分红险），增大了保险品种的吸引力。预计中国平安下半年总保费增速将相对平稳，全年的总保费收入增速在16％左右。