保险资管业协会:把握股市结构性机会 加大权益浮盈实现力度

　　原标题：发挥险资长期优势 在不确定性中寻找确定性——协会2020年二季度保险资金运用形势分析会成功召开

　　来源：中国保险资产管理业协会

　　为更好总结2020年上半年保险资金运用整体情况，研判行业面临的形势、风险、挑战，交流下半年工作思路，为监管决策和市场操作提供研究支持，2020年7月28日，中国保险资产管理业协会（以下简称协会）联合战略专委会、研究专委会召开2020年二季度保险资金运用形势分析会。会议由协会副会长、研究专委会主任委员、中再资产党委书记、总经理于春玲主持，协会会长、战略专委会主任委员、泰康资产首席执行官段国圣做开场致辞，协会党委书记、执行副会长兼秘书长曹德云做总结讲话。

　　会议邀请人保集团投资管理部总经理于英杰、平安人寿总经理助理孟森、复星保德信人寿总裁助理兼首席投资官孟浩、太平洋寿险资产管理中心主任赵鹰、国寿养老首席投资总监邵佳民、华泰资产总经理兼CEO杨平、太平资产副总经理徐钢、新华资产总裁助理龙向欣、中意资产总经理贡磊做主题发言（按发言先后顺序排序）。大家保险集团副总经理、财务负责人王莺，中信保诚人寿总经理特别助理原瑞政，招商局仁和人寿资管中心副总经理王昕怡，安华农业保险副总裁周县华，中国信保资产管理事业部总经理助理高楠，太平洋资产研究部总经理朱安平，民生通惠总经理葛旋，华安资产总经理（拟任）张震围绕主题进行交流讨论（按发言先后顺序排序）。协会领导严振华、陈国力、张坤，部分保险公司、保险资产管理机构高管或相关部门负责人40余人参加会议。

2020年上半年保险资金运用情况

　　截至2020年6月，保险资金运用余额20.13万亿元。其中，银行存款2.82万亿元，占比13.99%，比上年末提高0.37个百分点；债券6.97万亿元，占比34.63%，比上年末提高0.07个百分点；股票和证券投资基金2.68万亿元，占比13.33%，比上年末提高0.18个百分点。

　　上半年保险资金运用呈现三个特点：一是抓住窗口期加快固定收益资产配置进度。在年初利率相对高点，加大超长期国债和地方债的配置力度。在5月市场利率反弹中，增配长久期地方政府债；二是把握股市结构性机会，强化行业和个股研究的深度和广度，加大权益浮盈实现力度。三是强化风险管控，加大信用风险筛选力度，重点加强对位于疫情较为严重地区、近期涉及还本付息项目的持续跟踪。

全球刺激政策加码 复苏之路不平坦

孟浩：全球货币宽松形势非常明确，海外的流动性泛滥。面对新冠疫情对经济的严峻冲击，主要发达经济体的刺激力度占GDP比重均超过了10%。疫情如果没有明显好转的迹象，预计美国的货币政策和财政政策刺激不会停止。

徐钢：各国的货币政策、财政政策宽松力度不断加码，全球经济陷入大箫条的可能性较低。对于全球经济，更需要关注两个问题，一是全球产业链的重构，二是地缘政治格局的重构。

贡磊：美国针对疫情的救济措施持续发力，4月后的经济、消费数据超预期，救济措施短期托底作用明显。货币政策方面，美联储在第二季度仍然保持扩表趋势。未来需重点关注“疫情+大选”博弈的叠加对短期政策带来的严重不确定性。

孟森：从外部经济环境看，全球经济将经过一波最大幅度的衰退。二季度全球经济进入修复期，但是复苏之路并不平坦，全面复苏还需要时间。欧美日三大央行都采取了货币利率下调至零的宽松政策，这一趋势还会继续。

上半年国内经济恢复超预期

于英杰：货币政策宽松预期不变但边际有所下降，收益率短期波动长期下行。下半年，货币政策总体保持宽松，在央行的引导下，宽松边际有所下降。短期经济尚未正常化，十年期国债在3%上下波动的可能性比较大。长期来看，随着中国经济体量增大，增速放缓，利率水平还是会面临下降的趋势。

孟森：中国经济复苏后续有所平缓。政策核心是刺激经济回归新常态，二季度GDP已经回到3.2%，下半年三四季度预计国内GDP增速可能是4.5%到5.7%，全年可能是2%左右。下半年国家重点还是稳增长保就业，核心是促进实体经济回归常态，对房地产领域的控制不会明显放松。

孟浩：上半年经济超预期复苏，下半年面临不确定性。国内二季度经济增长3.2%，显示出国内经济持续复苏的动力。下半年宏观经济仍然面临一定的不确定性，6月份城镇地方失业率5.7%，社会消费品零售总额降幅缩窄但仍为负数，贸易保护主义及地缘政治风险都会构造持续的拖累。

徐钢：在全球受疫情影响的情况下，中国为全球经济提供了很好的支持。推动经济修复的几大需求中，主要是在出口，二季度GDP增长超预期，这和国内疫情控制包括复工复产的推进外，还和出口端的超预期有关系。

龙向欣：中国财政货币政策空间相对充足。在货币政策方面，可以考虑灵活使用存款准备金率、LPR、MLF等货币工具，未来均有进一步下调空间。

贡磊：国内疫情防控进入常态化。二季度经济增速3.2%超出市场预期呈快速修复的趋势，预计三四季度经济增速将进一步提高。货币政策方面，预计国内将保持流动性超发的状态，同时避免出现流动性过剩。

慢牛行情值得期待 市场波动加大

段国圣：债券市场最低利率时期可能已过，权益市场并不悲观。这段时间，债券市场有明显上升，国内债券市场可能最低的利率时期已过。股票市场比较友好，部分股票仍有投资价值。

孟森：国内短期利率会在3%区间，股市长期仍有吸引力。从国外看，低利率态势继续延长，国外主要股市估值较高，存在透支的风险。从国内来看，短期利率年内再创2.5%以下的新低可能性非常小。股票市场方面，中短期来看震荡的可能性比较大。长期看，中国具有强大的制度优势，有利于未来股市中长期的走势。

孟浩：上半年市场最大亮点是权益市场出现了比较大幅度的上涨，上半年公募基金发行规模超过了7000亿，场外资金进入市场的趋势非常明显。再加上中国疫情防控比较出色，经济率先复苏，估值又低于美股，对外资也有非常大的吸引力，流动性形成比较强的支撑。科创板以及创业板的注册制相继落地，国内资本市场的慢牛行情值得期待。

徐钢：今年资本市场有两个突出的特点，一是全球经济在疫情的冲击下显著下行，二是股市内部结构化特征显著。总体来看，对下半年投资市场有三个倾向性的判断，一是利率的中枢短期难以回到疫情期间；二是在目前的环境下，资产具备一定优势；三是机遇和挑战并存。

贡磊：展望下半年固定收益市场，货币政策整体仍维持宽松水平趋于中性，对固定收益类避险类资产持中性偏谨慎的态度，利率水平或在反弹后企稳。权益市场仍处于较好的配置窗口，但市场的波动可能阶段性增大。

保险资金运用存在的风险与难点

资产负债管理：面临资产再配置压力

孟森：成本收益匹配上存在短期压力。今年股票市场波动比较大，市场利率下降，非标市场的利率也下降，再加上有很多到期的资产，以前的收益率比较高，所以这些因素导致整体成本收益率在匹配方面有些压力。

赵鹰：保险资金面临的核心矛盾是什么，在疫情以后更明显。保险资金对“低波高息”的追求与资本市场目前“高波低息”之间的矛盾如何解决，是一个长期的课题。

徐钢：一是资产负债收益匹配难度越来越大，二是资产负债久期匹配难度也越来越大，而且久期匹配还会带来再投资压力，从行业长期发展来说是两个比较大的挑战。

龙向欣：负债端存在刚性供给，需要优质资产供给。

贡磊：久期匹配方面，短期资产负债久期缺口有所收窄，但从中长期角度来看，当前久期缺口仍然较大。

利率风险：低利率环境有挑战

孟森：利率下行对负债端和资产端都会带来较大影响。从负债端来看，最大的影响就是国债收益率曲线750天移动平均下滑带来保险合同准备金的增加；资产端来看，利率下降会导致所有的固收类收益率下降，也会影响到保险资金投资收益。

孟浩：利率长期下行造成了一定的负面影响。低利率环境下，资产到期再投资有压力。保险资金的风险偏好相对较低，所以如何在不下沉信用风险的前提下，达到每家公司目标收益率要求，预计是每家保险公司面临的重大挑战。

赵鹰：利率下行程度难确定。但有一点是确定的，利率下行一定不会一步到位，利率下行应该是利率中枢的下行。

龙向欣：长期低利率投资环境使资产增量遭遇挑战。

贡磊：短期来看，利率下行风险有所缓解，但目前利率仍处于较低水平，且随着压降企业融资成本的政策导向，保险资金泛固收类资产（含债券、非标等资产）整体配置利率水平呈现下降趋势。

信用风险：加大信用风险关注度

于英杰：下半年需要关注信用风险抬升。部分企业信用风险逐步爆发，所以我们今年坚持信用等级不下沉的策略，并且要优化信用结构。

赵鹰：后疫情时代要加大信用风险的跟踪力度。近期出现几种现象：一是发行人违规赎回的要求越来越多；二是信用事件发生频率在上升；三是由于全球经济大幅度下滑，很多国内外PE基金收益未达预期。因此要把投后管理做得更到位，及早发现风险隐患并及时处置。

权益市场：市场不断分化，投资难度加大

孟森：不确定性和极端的风险加大了权益投资的难度。今年的疫情百年不遇，对未来的走势完全缺少判断，这是一个很大的不确定性。另外一个不确定性就是中美争端，也很难预测和分析。

孟浩：权益市场在不断分化，高波动的成长股大幅度上涨，低波动的涨幅较低。因为保险公司配置主要集中在大盘蓝筹股为主，对保险公司的权益类配置也构成了比较大的挑战。

贡磊：IFRS 9实施后，保险公司投资业绩将受到较大影响：一是投资业绩受权益市场波动影响加剧。二是信用资产减值的计提以及计提方法的不同，将会极大影响保险公司投资业绩。

非标市场：有效供给不足，收益率下降

于英杰：非标市场供不应求，一方面非标供给下降，另一面收益率下降。今年以来宽松的货币环境，降低了市场融资成本，对非标产品构成了挤出效应。信托的新增不及到期的金额，总体规模在萎缩，非标产品实际提款利率下行。

孟森：非标市场主要还是供给的问题。有效供给不足，收益率随着市场收益率下降也在下降，尤其是信托计划供给进一步萎缩，这是很大的挑战。

孟浩：自2018年底非标的收益率持续下行，中小保险公司由于负债端成本相对较高，挑战非常大。

应对措施及下一步工作思路

大类资产配置：关注资负匹配、平衡风险收益

于英杰：保险资金仍要高度关注资产负债久期的匹配，降低对固收资产的预期。

孟森：坚持改善保险资产负债匹配，重点是关注久期长、安全性高、现金流稳定的资产，比如长期的利率债，优质的蓝筹股，高品质的不动产。

赵鹰：核心策略还是要构建一套适合各自公司的、完整的战略资产配置和战术资产配置。战略资产配置要融入整个资产负债管理的元素，包括要考虑偿付能力、现金流、久期等因素。同时，因为各大类型资产都是在波动的，要根据每类资产的高估低估还是中性的特点，及时调整资产配置。

邵佳民：因为年金资金要求短期回报、短期排名，因此需要坚持治标与治本相结合，短期机会要抓。我们强调自上而下与自下而上相结合，但是适当突出自下而上。

杨平：未来公开市场股票、一级权益类资产吸引力最大，其次是商品，排后两位的可能是债券和货币。机构对权益类配置的需求越来越多，A股公开市场上机构投资者的力量越来越大。

徐钢：在大类资产配置上要平衡好风险和收益。加大优质资产的配置力度，把握利率反弹的窗口，抓紧配置一些超长期的地方债。权益投资方面，坚持基本面和企业价值的投资，加强基础研究，把握行业景气度变化。

贡磊：保险资金大类资产配置重点考虑以下几个方向：一是保险资金的多元化配置将一步推进；二是战术性资产配置的重要性逐渐加大；三是充分发挥股指期货、国债期货以及信用风险缓释工具等金融衍生品在风险管理中的作用。

固收、权益、另类投资：坚持长期投资、价值投资

段国圣：固收方面维持偏谨慎的策略，权益方面看好A股价值，另类投资方面获取长期稳定的收益、积极推进价值投资。我们坚定A股的价值在全球资产类别中具有较强吸引力的判断，同时风格上积极应对。固收方面伴随着二季度债市的收益率上行，现在为止仍然是偏谨慎的策略。在另类投资方面，继续开展医疗领域的投资，并布局物流地产、大消费领域优质资产，获取长期稳定的收益。

于英杰：非标方面优化信用结构，加大非标产品的创新力度，权益方面仍旧具有配置价值。权益投资是保险资金支持实体经济发展，分享经济成长红利的重要途径。

孟森：固收方面，要积极参与新的投资品种和工具，如资本补充债、国债期货等。权益方面，战略配置和战术配置要优化协作，做到坚持长期稳健价值投资的基础上，也要积极围绕国家产业政策导向。不动产投资方面，重点是希望拓展一些新的领域，比如公租房、养老地产、数据中心等。

孟浩：权益方面坚持长期投资价值投资的理念，债券方面不做信用下沉，股权方面以间接投资为主，不动产金融产品方面重点关注房企、基础设施。权益方面坚持对低估值高分红高成长优质标的的筛选和投资，结合目前国家产业结构升级的方向。在债券投资方面主要是把控信用风险。在股权类投资方面，以间接投资为主，筛选国内相对比较优秀的股权投资管理人把控投资风险。在不动产金融产品配置策略上，重点配置基础设施债券等。

邵佳民：宏观研究上要深入，要加强。信用研究个体非常关键。

龙向欣：在固收投资策略方面，投资持有到期胜过买卖价差，风险厌恶胜过风险下沉，绝对回报胜过绝对价值。

偿付能力、风险管理和防控：做好投后管理

孟森：要对宏观利率和信用进行自上而下的研究和预判，确保在极端的情况下偿付能力和风险在预定的风险偏好内。战术投资阶段，一是把好入口关，二是加大投后的动态监视。

孟浩：在风险控制方面，注重把控民企的风险敞口。近两年大部分违约集中在民企，所以从今年开始注重把控民企的风控敞口。

相关政策建议

　　与会专家针对行业普遍关心的保险资金运用痛点难点问题提出意见建议，主要包括：一是股权投资计划的双重征税问题；二是明确存款行“最近三年无重大违法违规记录”的具体标准；三是不动产债权计划在增信条件、资金用途等方面与基础设施债权计划的要求保持一致，适当放宽存续期内不得出售投资项目的限制；四是各项能力牌照在不影响风控的前提下，统筹考虑、整合投资业务各条线的岗位人数要求，降低人力成本、提高投资效率；五是尽快出台《保险资产管理产品管理暂行办法》配套细则及注册规则；六是财务性股权投资行业限制已取消，建议尽快出台《保险资金投资股权管理办法》；七是建议放开标准化债券的投资，允许投资满足评级、符合监管要求的所有公开发行的债券；八是拓宽保险资金受托人范围；九是研究放开港股通股票大宗交易、黄金投资、QDII额度等。

交流讨论

　　与会嘉宾围绕提升投资收益的核心策略、权益投资的机会及风险、非标投资的难点及障碍等热点问题进行了充分的交流讨论。

下半年提升投资收益的核心策略

张震：做好承受市场特殊时期高波动的准备，保持仓位不变，调仓到受疫情影响较小的科技类核心资产。

王昕怡：下半年核心策略是守住风险底线，坚持信用不下沉，追求风险调整后的稳健收益水平；坚持固收+的策略，继续进行固定收益配置；关注标志性事件，在权益增强方面寻找机会。

下半年的权益投资机会及风险

原瑞政：从投资机会看，一是国内经济恢复趋势明显，未来权益投资将持续关注基础设施和可选消费类机会；二是龙头集中效应从大白马龙头向细分龙头演绎。从风险看，一是经济基本面和股价偏离程度较大，尤其是美股市场；二是A股市场风格分割较极端，各行业估值分位数差距较大，未来会出现均值回归过程。

周县华：中国上市险企的权益类资产配置与历史相比已经有较大幅度的提高，主要体现在长期股权投资。保险公司权益类资产配置最新监管政策对险资入市的实质带动效应还需险企根据自身风险进行权衡。

张震：以“景气度”变化为主线，积极参与科创板、创业板打新增厚收益，灵活运用风险对冲工具抵御净值回撤。与此同时，权益类资产波动率显著提升，需要警惕“三个背离”：一是国内与国外疫情防控的背离；二是经济基本面与资本市场表现的背离，即可能孕育资产泡沫；三是不同行业和不同公司之间估值的背离将导致“估值陷阱”，目前“高估值陷阱”和“低估值陷阱”同时存在。

行业非标资产投资难点、政策障碍及意见建议

高楠：一是非标资产需求和供给差距加大。二是保险公司在服务国家重点战略与支持“两新一重”项目建设方面仍有提升空间。建议尽快下发《保险资产管理产品管理暂行办法》对于债权、股权投资计划的非标投资管理配套细则，便于非标资产的储备与投资。

朱安平：由于资产稀缺，非标资产业务发展面临挑战。利率下行背景叠加市场信用环境恶化挑战，较多险资机构争夺有限的资产，容易导致基建项目议价能力不足。棚改政策进入尾声，导致不动产优惠力度持续下降。

　　保险资金运用形势分析会是协会每个季度定期召开的行业闭门座谈会，在支持监管决策、传递市场声音、更好建言献策等方面发挥了重要作用，感谢行业的参与和支持！下一步，协会将继续办好保险资金运用形势分析会，发挥好监管与市场的平台纽带作用。