中小公司承保持续亏损或是伪命题 盘点财险业牌照收益率

　　原标题：中小公司承保持续亏损？可能是个伪命题：财险业牌照收益率排行榜

　　来源：13个精算师

　　先说结论：

　　1、上周末，“13精”定义并计算了寿险公司的牌照收益率，引起行业内小伙伴们的热烈讨论。本次我们将视角转向财险公司。

　　所谓的牌照收益率，我们再次明确一下，就是ROE里面剔除净资产投资收益率之后的部分，它体现的是保险业务本身经营和负债杠杆投资情况，即赋予牌照才能做的保险业务本身及其带来的负债杠杆收益。

　　本文最大的贡献之一，是勾勒了传统承保投资双轮驱动分析框架和新的牌照收益率分析框架的差异。

家财险公司汇总数据，近十年来首次出现承保端亏损（合计综合成本率约100.1%）。投资端贡献份额与资本市场密切相关，自2011年以来出现了先上升后下降的走势。

　　3、2019年“老三家”牌照收益率为13.4%。从承保端来看，老三家承保端牌照收益率始终为正，但从2011年的高点（18.9%）一直下降到2014年（5.6%），然后基本稳定在5%以上；从投资端来看，老三家的投资端牌照收益率也都能维持在8%以上。

　　事实上，如果从一个比较长的时间趋势来看，过去10年老三家已经完成了牌照收益率的动能转化。由2011年的以承保贡献为主，到现在的以负债投资贡献为主。近9年来，车险费改、财险承保周期以及激烈的市场竞争使得承保端日渐式微，老三家尚且如此，况行业乎？

　　2019年中型公司牌照收益率为-1.5%。过去9年来首次为负。这主要是由两家公司引起的，一家是天安财险，其牌照收益额是-13.8亿元，这个大家可以具体参见破纪录！天安财险巨亏42亿：“赢”字时代的终结，赔本出清兴业银行股份！。

　　另外一家则是新进入中型公司行列的众安，其牌照收益额是-21.5亿元。如果不考虑这两家，则其他传统中型公司的牌照收益率为1.7%（其中承保-5.6%，负债投资7.2%）。

　　2019年小型保险公司牌照收益率为-4.2%。过去9年一直为负。其原因主要是负债投资无法弥补承保亏损，且似乎一直未见好转。这与理论上随着规模不断提高，固定成本摊薄经营杠杆，牌照收益率应该逐步好转相悖。

　　当然，这也算从另外一个角度证明了，行业竞争日益激烈，盈亏平衡点在不断上移的结论，详见 从11年财险公司盈亏平衡点变迁看行业竞争激烈程度的提高（“13精”数据库第56周更新公告）。

　　这里面有很多是被“平均”的，在73家小型公司当中，有19家公司承保和投资都盈利，占比26%。更重要的是，还有7家公司承保亏损，但负债投资盈利能够弥补，合计牌照收益率为正，占比10%。

　　从传统中型公司和这7家小型公司身上，我们似乎能发现，单独看承保亏损可能是个伪命题。那些承保亏损但负债投资能够弥补亏损，合计牌照收益为正的公司，不应被讥笑为经营不好。

　　因为没有承保，就不会产生负债投资杠杆。保险公司的投资团队和高管也不应总是讥讽承保端拖累公司，如果没有承保端，你手里的可运用资金就只是净资产，而不是几倍于净资产的资金。

　　4、“13精”给出了财险公司牌照收益率的排行榜。

　　2019年牌照收益率最高的是英大财险，高达24.4%，居第1位。其中，承保端贡献19.3%，负债投资端贡献5.1%。令人羡慕的股东资源！

　　平安产险的牌照收益率为19.8%，居第2位，承保端贡献10.3%，负债投资端贡献9.5%。是老三家中最均衡的！

　　太保财险的牌照收益率为12.4%，居第4位，承保端贡献4.4%，投资端贡献8.0%；

　　人保财险的牌照收益率为10.1%，居第7位，承保端贡献2.5%，投资端贡献7.7%。

　　正文：

　　上周末，“13精”定义并计算了寿险公司的牌照收益率，引起行业内小伙伴们的热烈讨论。本次我们将视角转向财险公司。

　　所谓的牌照收益率，我们再次明确一下，就是ROE里面剔除净资产投资收益率之后的部分，它体现的是保险业务本身经营和负债杠杆投资情况，即赋予牌照才能做的保险业务本身及其带来的负债杠杆收益。

　　相比寿险而言，财险公司的盈利模式更为清晰，一是通过承保获取利润，二是通过投资获取投资收益，投资资产具体又分为净资产部分和负债支持资产部分。

　　下图中，我们勾勒了财险公司的利源来源，以及传统分析方式和牌照收益率分析方式的差异。

已赚保费除以期末净资产，投资杠杆指的是平均投资资产除以期末净资产；

　　承保利润率指的是1-综合成本率；负债支持资产的投资收益率指的是投资收益额除以平均投资资产。

1

财险行业

业绩状况

　　图1.1给出了2011-2019年财险行业平均投资资产规模与投资收益率状况

中华联合、众安财产。

　　图2.3给出了财险行业不同类型公司的牌照收益率

　　由2011年的以承保贡献为主，到现在的以负债投资贡献为主。这应该与近9年来，车险费改、财险承保周期以及激烈的市场竞争有很大关系。

　　其次是中型保险公司，小型保险公司始终排在最后。自2015年以来投资端牌照收益率也在持续走低。

　　2019年中型公司牌照收益率承保端是-5.7%，负债投资端是4.5%。正如上述分析，这主要是由两家公司引起的。

　　如果不考虑这两家，则其他传统中型公司的牌照收益率承保端贡献-5.6%，负债投资端贡献7.2%。

　　2019年小型保险公司牌照收益率为-4.2%。过去9年一直为负。其原因主要是负债投资无法弥补承保亏损，且似乎一直未见好转。

　　这与理论上随着规模不断提高，固定成本摊薄经营杠杆，牌照收益率应该逐步好转相悖。当然，这也算从另外一个角度证明了，行业竞争日益激烈，盈亏平衡点在不断上移的结论。

3

财险公司

牌照收益率排行榜

　　表1给出了财险公司牌照收益额的排行榜。

　　2019年平安财险牌照收益额为184亿元，人保财险牌照收益额为172亿元，太保财险牌照收益额为51亿元，列居前3位。

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