恒大人寿“闷声发财”一季度净现金流为负

　　过去的一周，大额投资入主FF让“财大气粗”的恒大集团再度成为舆论热点，而在金融领域，恒大集团亦曾高歌猛进。恒大人寿在二级市场上“只进不举”、“快进快出”令人印象深刻，直至遭致原保监会严厉处罚。在此之后，恒大人寿日渐低调，不过细究2017年报，可见其业务依然“高歌猛进”：营业收入大幅猛增281.77%，净利润达到可观的12.44亿元，2016年其净利润为负4.22亿元。

　　不过业绩突飞猛进之时，亦有隐忧。2018年第一季度，恒大人寿业务净现金19.13亿元，投资净现金负26.24亿元，筹资现金负0.01亿元，合计净现金负7.11亿元。

　　手续费及佣金支出增长10倍之多

　　具体而言，2017年，恒大人寿保险业务收入281.01亿元，同比增长709.83%。拆分来看，年金险收入231.04亿元，同比增长874.85%；人寿险收入44.79亿元，同比增长347.9%；健康险收入4.72亿元，同比增长468.67%；意外伤害险收入0.46亿元，同比增长142.11%。

　　面对上述数据，不禁要问：恒大人寿的保险业务收入以保障型为主，还是以理财型为主？2017年，恒大人寿长期保险收入279.69亿元，同比增长717.81%；短期保险收入1.32亿元，同比增长169.39%。

　　进一步看，2017年，恒大人寿规模保费居前五位的保险产品分别是恒大人寿恒利多年金保险（B款）、恒大人寿稳得利养老年金保险、恒大岁岁盈年金保险（D款）、恒大福临门两全保险（分红型，I款）、恒大人寿金玉满堂一号两全保险（万能型）。这五大产品规模保费合计266.49亿元，占恒大人寿当年规模保费的72.5%。

　　对此，国务院发展研究中心金融研究所教授朱俊生表示，2015年、2016年，恒大人寿万能险增长迅猛，以此用来举牌引起众多关注。在金融保险业强化监管、回归本源、防控风险后，恒大人寿也在调整业务结构。年金保险兼具储蓄和保障功能，是不少保险公司“开门红”主打产品类型。对于恒大人寿而言，应该密切关注流动性风险，大量的支出（到期给付、退保等）都会使其面临不小的现金流压力。

　　的确，恒大人寿在保险业务收入快速增长的同时，营业支出也不甘落后。2017年，恒大人寿营业支出306.53亿元，较2016年增长249.36%。

　　其中，退保金从2016年的7.89亿元增长到13.34亿元，同比增长69.07%；赔付支出从2016年的2.16亿元增长到2017年的15.86亿元，同比增长634.26%；提取保险责任准备金更是在一年内增长近10倍，从2016年的25.72亿元增长到2017年的245.15亿元，同比增长853.15%；同样增长10倍之多的还有手续费及佣金支出，从2016年的1.64亿元增长到2017年的18.12亿元，同比增长1004.88%。

　　此外，在投资收益上，2017年，恒大人寿投资收益72.08亿元，较2016年增长34.8%。其中，处置结构化主体收益43.6亿元，占当年投资收益的60.49%，而这一项2016年未有体现。此外，应收款项类投资利息收入也翻了一番，从2016年的5.27亿元增长到13.99亿元，同比增长165.46%。

　　对于处置结构化主体收益，一位专业财务人士称，“可以理解为恒大人寿聘请了一组投资团队帮其打理募集来的保险资金，时间期限为一年。在这一年中，投资赚了不少钱，一年到期进行清算，进行下一批。”

　　打破寿险传统盈利规律

　　恒大人寿虽然营业支出大幅增长，但因为保险业务收入、投资收益的拉动，2017年净利润依然十分可观，达到12.44亿元。这与恒大人寿2016年净利润－4.22亿元相比，形成明显反差。事实上，2009年—2014年，中新大东方人寿连续亏损，累计亏损额超过3亿元。

　　众所周知，传统寿险公司盈利周期通常需要七八年时间，但中新大东方人寿更换股东，更名恒大人寿不过两年多时间，便已正向盈利。过去一段时间，一些依靠万能险走资产驱动负债模式的保险公司频频打破这一传统，由此带来的流动性、利差损等风险令人担忧。

　　当然，这有背靠大树好乘凉的原因。2017年，恒大人寿约有5次关于关联交易的信息披露，2017年2月27日，恒大人寿投资约1.2亿元购置武汉恒大中心写字楼，作为投资性不动产；同日，投资约3.5亿元购置武汉恒大滨江中心写字楼，作为投资性不动产；3月30日，以6亿元认购“长安权·成都新北城股权投资集合资金信托计划”，信托资金用于增资扩股持有成都恒大新北城置业有限公司19.41%的股权。

　　此外，恒大人寿与恒大保险经纪签署《保险经纪协议》，开展经纪业务合作。2017年结束，预估发生关联交易金额为0.06亿元左右。

　　目前来看，恒大人寿延续着2017年的快速发展趋势。2018年第一季度，恒大人寿保险业务收入108.58亿元，净利润8.41亿元。

　　不过，恒大人寿也承受着偿付能力的压力。2018年第一季度，恒大人寿核心偿付能力充足率期初数为150.78%，期末数为145.7%，减少5个百分点；综合偿付能力充足率期初数为154.68%，期末数为149.18%，减少5.5个百分点。

　　此外，现金流问题值得关注。2018年第一季度，恒大人寿业务净现金19.13亿元，投资净现金负26.24亿元，筹资现金负0.01亿元，合计净现金负7.11亿元。

　　恒大人寿表示，2018年第一季度未发生重大流动性风险，第一季度业务净现金流为正，为提高资金利用效率，第一季度净现金流暂时性出现负值，第一季度末货币资金仍有16.22亿元；综合流动性比率及流动性覆盖率等流动性风险监控指标良好。恒大人寿整体流动性风险处于可控范围内，无需安排额外的应对措施。

　　恒大人寿2017年度报告显示，2017年，恒大人寿营业收入319.01亿元，较2016年同比大增281.77%。事实上，在营业收入突飞猛进的背后，是保险业务收入的高速增长。