保险业2018年投资策略报告

　　今年以来不断演绎龙头行情实际上是投资者机构化的映射。未来随着市场发展，尤其是2018年6月A股将正式纳入MSCI指数，预计将带来约1200亿元的人民币流入，投资者机构化趋势会得到强化。

　　要点1:行业价值:明年配置价值犹存，或将弱于今年走势

　　且保险板块是属于行业基本面确定性强的龙头板块，行业发展向好且政策不断加码，明年有望迎来“戴维斯双击”升级版。基于上述理由，我们坚定看好明年的保险股投资机会，但在新时代背景下，随着成长龙头估值盈利趋于合理，明年市场投资风格或将发生变化，有望形成价值龙头携手成长龙头的格局，如先进制造(如自动化、信息化)等，保险股或将难以复制今年强势走势，但配置价值犹存，投资者应积极关注与配置。

　　要点2:行业前景:新态势初显，关注保费收入结构变化

　　保费收入增速回归理性，代理人增长值得期待。中国目前保险代理人数占总人口数为0.48%，显着低于发达经济体，代理人仍有增长空间。在134号文下，需要更多关注保费结构的变化，如以健康险为代表的长期保障型险种占比不断提升且增速显着。期限结构层面，期交保费占首年保费比例稳步提升。新业务聚焦期交，续期拉动总保费持续增长格局已经形成。上市保险公司未来发展更加稳定、可持续。

　　要点3:行业格局:竞争加剧，强者恒强

　　2017年以来，A股4家上市险企保费收入市场占有率有所分化，强者恒强。第三季度平安、太保、人寿、新华市占率分别为15.48%、7.59%、14.77%、2.95%，较一季度分别上涨2.2、1.22、-0.71、-0.69个百分点。其中平安与太保表现最为亮眼，市场份额有所上升。四家A股上市险企在利润端的表现远好于中小险企。

　　三期商车费改2018年初有望实行，将加剧市场竞争。在“监管姓监”以及不断深化市场化改革的大背景下，中小产险将面临更加激烈的竞争市场环境。总体上我们认为产险长期看是好行业，但预计需要经历几年的洗牌，行业需要渡过较为艰难发展周期。

　　此外，保险资产负债管理新规2018年将落地，通过分类评级而鼓励、限制不同级别险企的投资行为，市场集中度有望进一步提升。

　　要点4:盈利模式变革:投资端驱动，中长期死费差贡献上升

　　利率保持高位震荡趋势不变，投资收益增长趋势不变。我们认为，去杠杆仍在路上，未来在货币供应总量明确受到控制的前提下，金融市场利率处于高位趋势不变。明年险企投资端继续向好的趋势不变。预计2018年保险资金运用平均收益率超过5.5%。同时，预计2018年750天移动平均国债收益率曲线上行15-30bps。

　　134号文下长期死费差贡献将加大，利源结构优化。预计2018年将有更多险企掘金以健康险为代表的长期保障型险种，为行业保费增长与价值增厚提供坚实支撑。

　　要点5:行业估值与投资建议:新业务价值高增长下行业估值新视角

　　750日均线拐点已至，使得险企的准备金提取压力得到缓解，有望在2018年初迎来拐点，险企利润加速释放周期将开启。“会计估计变更对税前利润的影响”由负转正，预计使得2018年利润增速整体有望超过50%。

　　我们认为保险行业方兴未艾，具备“估值提升+价值增长”的戴维斯双击。我们首推产品结构最为优化、预期代理人增速有望高增长的纯寿险标的新华保险，继续推荐金融科技引领助推公司成长的保险综合龙头中国平安，积极关注中国太保、中国人寿的投资配置机会。

　　利率快速触顶而下行风险，开门红销售大幅下滑而不及预期风险，监管风险。